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股指

整體驅(qū)漲動(dòng)能明朗，繼續(xù)持有滬深300期指多單

周四（10月12日），A股整體呈漲勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)漲0.94%報(bào)3107.9點(diǎn)，深證成指漲0.83%報(bào)10168.49點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.76%報(bào)2019.1點(diǎn)，中小綜指漲0.81%報(bào)11065.05點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲0.73%報(bào)899.98點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.83萬(wàn)億、較前日基本持平；當(dāng)日北向資金大幅凈流入為66.2億。

盤面上，有色金屬、汽車、鋼鐵、金融、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備及新能源等板塊漲幅較大，而TMT、國(guó)防軍工、煤炭等板塊表現(xiàn)則相對(duì)較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結(jié)構(gòu)；而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則繼續(xù)回落?？傮w看，市場(chǎng)一致性預(yù)期持續(xù)有積極信號(hào)。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國(guó)9月核心CPI同比+4.1%，符合預(yù)期，前值+4.3%；2.商務(wù)部等九部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，包括優(yōu)化相關(guān)消費(fèi)金融服務(wù)等。

從近期A股整體表現(xiàn)看，其關(guān)鍵位支撐有效、情緒面亦持續(xù)有積極指引，技術(shù)面整體震蕩上行大勢(shì)未改。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向明朗、各類重磅政策措施則持續(xù)兌現(xiàn)，利于分子端盈利推漲動(dòng)能的強(qiáng)化、并提振分母端市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。而當(dāng)前A股整體仍處絕對(duì)低位，亦提供較為顯著的上行空間。綜合驅(qū)動(dòng)、估值兩大因素看，股指多頭策略依舊占優(yōu)。再考慮具體分類指數(shù)，當(dāng)前基本面和政策面環(huán)境、以及市場(chǎng)風(fēng)格更利于順周期和大消費(fèi)板塊，而相關(guān)受益行業(yè)在滬深300指數(shù)占比最高、其仍是最佳多頭標(biāo)的。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業(yè)資格：

F0249721

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聯(lián)系人：李光軍

021-80220262

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F0249721

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有色

金屬（銅）

美元韌性較強(qiáng)，銅價(jià)上方壓力持續(xù)

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)66715元/噸，相較前值下跌200元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)早盤小幅走高，夜盤低開(kāi)后震蕩下行。海外宏觀方面，美元指數(shù)再度上行至106.5上方，加息預(yù)期分歧仍較大，在避險(xiǎn)需求支撐下，短期內(nèi)或韌性偏強(qiáng)。國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在不斷推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確定性高。供給方面，雖然銅礦擾動(dòng)事件頻發(fā)且成本不斷抬升，但或受到銅價(jià)處高位的影響，礦端供給仍保持增長(zhǎng)，且國(guó)內(nèi)檢修影響較少，利潤(rùn)尚可，精銅產(chǎn)量增長(zhǎng)較為樂(lè)觀。下游需求方面，近期國(guó)內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期仍存，疊加新能源需求持續(xù)增長(zhǎng)。庫(kù)存方面，海內(nèi)外交易所庫(kù)存均在近期出現(xiàn)抬升，市場(chǎng)對(duì)需求預(yù)期偏謹(jǐn)慎。綜合而言，雖然需求預(yù)期存改善空間，銅價(jià)下方有一定支撐，但美元短期內(nèi)韌性較強(qiáng)對(duì)銅價(jià)形成拖累，疊加前期庫(kù)存抬升增加了市場(chǎng)擔(dān)憂，且銅價(jià)仍處偏高水平，上方存在一定壓力。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

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有色

金屬（鋁）

供需面存向上驅(qū)動(dòng)，鋁價(jià)下方支撐延續(xù)

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)19250元/噸，相較前值下跌120元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)全天震蕩運(yùn)行，小幅走弱。海外宏觀方面，美元指數(shù)再度上行至106.5上方，加息預(yù)期分歧仍較大，在避險(xiǎn)需求支撐下，短期內(nèi)或韌性偏強(qiáng)。國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在不斷推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確定性高。供給方面，目前云南已經(jīng)完成整體復(fù)產(chǎn)，后續(xù)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能較為有限。而新增產(chǎn)能在產(chǎn)能天花板制約下增量有限。近期進(jìn)口窗口打開(kāi)，后續(xù)進(jìn)口或提供增加，但我國(guó)鋁進(jìn)口絕對(duì)量較為有限。需求方面，地產(chǎn)刺激政策加碼節(jié)奏較快，光伏需求持續(xù)向上，汽車消費(fèi)仍維持樂(lè)觀，電池及輕量化仍對(duì)用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫(kù)存方面，受季節(jié)性及節(jié)假日的影響，近期庫(kù)存有所抬升，但庫(kù)存仍處于歷史同期偏低水平。目前產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)仍較為良好，但在供給受限下，高利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)量釋放的刺激作用有限，難以對(duì)價(jià)格形成明顯拖累。綜合來(lái)看，在低庫(kù)存結(jié)構(gòu)下，鋁價(jià)下方支撐仍較為明確，多單仍可繼續(xù)持有。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（碳酸鋰）

現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)反彈，期貨階段性拐點(diǎn)已至

　　供應(yīng)方面，鹽湖提鋰開(kāi)工率已開(kāi)始下滑，自給率較低的企業(yè)停產(chǎn)通知影響逐漸發(fā)酵，云母企業(yè)因生產(chǎn)配額限制自身企業(yè)產(chǎn)能利用率擴(kuò)張。從全球資源端看，非洲礦山原料已出產(chǎn)、南美鹽湖開(kāi)始放量、但澳洲無(wú)新增重要項(xiàng)目。遠(yuǎn)期供應(yīng)過(guò)剩格局仍存，短期關(guān)注企業(yè)開(kāi)工及停產(chǎn)情況。  

　　需求方面，下半年屬于傳統(tǒng)汽車銷售旺季，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈備貨需求將恢復(fù)，但當(dāng)前對(duì)鋰鹽價(jià)格支撐仍不明確。產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)成品庫(kù)存去化進(jìn)度有所加快，但大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)發(fā)生概率較小。全球鋰消費(fèi)市場(chǎng)政策擾動(dòng)，海外需求不確定性增加。預(yù)計(jì)需求拐點(diǎn)有望臨近，建議關(guān)注企業(yè)未來(lái)排產(chǎn)計(jì)劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)已企穩(wěn)反彈，價(jià)格回升至169500元/噸，期現(xiàn)價(jià)差為4550元?，F(xiàn)貨市場(chǎng)目前已止跌，下游詢價(jià)行為增多而實(shí)際成交情況仍需時(shí)間傳導(dǎo)。主力合約交割時(shí)間臨近，情緒面及資金面引導(dǎo)雖是重要變量，但期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)波動(dòng)率收窄且基差也有收縮趨勢(shì)。

　　總體而言，遠(yuǎn)期供應(yīng)呈現(xiàn)寬松格局但近期減產(chǎn)信號(hào)明確，需求出現(xiàn)復(fù)蘇可關(guān)注下游產(chǎn)成品去庫(kù)進(jìn)程?，F(xiàn)貨價(jià)格明顯企穩(wěn)，下游產(chǎn)品去庫(kù)加速，企業(yè)停產(chǎn)影響力度增強(qiáng)。昨日期貨全系合約漲停，悲觀情緒已修復(fù)，盤面交易活躍度重新回升。隨著基本面及情緒面好轉(zhuǎn)，建議前多繼續(xù)持有。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

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聯(lián)系人：張峻瑞

15827216055

從業(yè)資格：F03110752

鋼礦

宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期尚存，關(guān)注負(fù)反饋發(fā)酵程度

1、螺紋：四季度市場(chǎng)的核心風(fēng)險(xiǎn)依然是鐵水減產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。旺季終端需求強(qiáng)度有限，且建筑業(yè)施工存在季節(jié)性，需求難以持續(xù)承接高鐵水產(chǎn)量。本周螺紋鋼聯(lián)小樣本周度表需268.66萬(wàn)噸，大樣本周度表需367.19萬(wàn)噸，節(jié)后回升幅度一般，且大樣本產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)回升。同時(shí)，原料現(xiàn)貨價(jià)格仍偏強(qiáng)，鋼廠即期利潤(rùn)持續(xù)被壓縮，長(zhǎng)流程螺紋模擬即期利潤(rùn)虧損206。新增鋼廠檢修計(jì)劃逐漸增多，后續(xù)采暖季北方其他鋼廠大概率還將有檢修計(jì)劃。鐵水產(chǎn)量已見(jiàn)頂回落，本周247家鋼廠鐵水日產(chǎn)續(xù)降1.06萬(wàn)噸。但是，宏觀方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面邊際改善的信號(hào)逐漸增多，為鞏固經(jīng)濟(jì)回暖的趨勢(shì)，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策依然值得期待，央行三季度貨幣執(zhí)行報(bào)告也強(qiáng)調(diào)政策“逆周期和跨周期”，表明政策的持續(xù)性。同時(shí)，強(qiáng)勁的鋼材出口，有效緩和國(guó)內(nèi)粗鋼總量供需矛盾的積累程度，四季度鐵水環(huán)比降幅可能有限。疊加四季度原料端的潛在利多，如山西4.3米焦?fàn)t退出、鐵礦港口及鋼廠庫(kù)存偏低等、11月后鋼廠原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)等，長(zhǎng)流程煉鋼成本將存在較強(qiáng)的底部支撐。綜合看，四季度螺紋價(jià)格或?qū)^(qū)間運(yùn)行，近期關(guān)注負(fù)反饋發(fā)酵程度，以及宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)增量政策的消息。策略上，單邊，觀望；組合：觀望。風(fēng)險(xiǎn)：（下行）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（上行）國(guó)內(nèi)宏觀政策繼續(xù)大幅寬松。

2、熱卷：四季度市場(chǎng)核心風(fēng)險(xiǎn)依然是鐵水減產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。終端需求強(qiáng)度和季節(jié)性特征，導(dǎo)致其在四季度難以持續(xù)承接高鐵水產(chǎn)量。本周熱卷鋼聯(lián)小樣本周度表需回升至315.67萬(wàn)噸，大樣本周度表需回升至417.65萬(wàn)噸，庫(kù)存小幅去化，但仍處于高位。高鐵水開(kāi)始由卷板回流向建筑鋼材。同時(shí)，原料現(xiàn)貨價(jià)格仍偏強(qiáng)，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)走低，本周鋼聯(lián)調(diào)研的盈利比例續(xù)降至24.24%，昨日熱卷、鋼坯模擬即期利潤(rùn)分別降至-366以下和-156。鋼廠減產(chǎn)意愿正在逐步積累，近期新增檢修計(jì)劃增多，后續(xù)采暖季北方其他鋼廠大概率還有檢修計(jì)劃。不過(guò)，宏觀方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)比回暖的信號(hào)增多，為鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策依然值得期待，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也強(qiáng)調(diào)政策“逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。且鋼材出口有效緩和了國(guó)內(nèi)粗鋼總量供需矛盾的積累程度，四季度鐵水環(huán)比降幅可能相對(duì)有限。疊加四季度原料供給端依然存在潛在利多，如山西全面退出4.3米焦?fàn)t、鐵礦庫(kù)存偏低、11月后鋼廠原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)等，原料成本將存在底部支撐。綜上所述，四季度熱卷價(jià)格區(qū)間運(yùn)行為主，熱卷價(jià)格或先下后上，近期關(guān)注負(fù)反饋發(fā)酵程度，以及宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)增量政策的消息。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)：（下行）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（上行）國(guó)內(nèi)宏觀政策繼續(xù)大幅寬松。

3、鐵礦石：無(wú)論是從終端需求還是鋼廠盈利角度，市場(chǎng)普遍預(yù)期四季度高鐵水產(chǎn)量難以持續(xù)，鐵水環(huán)比減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)。近期鋼廠新增檢修計(jì)劃逐步增多，后續(xù)采暖季北方其他鋼廠大概率還有檢修計(jì)劃。本周247家鋼廠盈利比例續(xù)降至24.24%，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比續(xù)降1.06萬(wàn)噸至245.95萬(wàn)噸。卷板虧損幅度擴(kuò)大后，鐵水開(kāi)始有回流向建筑鋼材的跡象。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋預(yù)期有所增強(qiáng)，帶動(dòng)鐵礦期現(xiàn)價(jià)格先行走弱。不過(guò)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善信號(hào)增多，且為鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)，政府后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策依然值得期待。同時(shí)，鋼材出口緩和國(guó)內(nèi)粗鋼總量供需積累程度，四季度鐵水環(huán)比降幅可能相對(duì)有限。且鐵礦自身供需矛盾也未明顯積累，鋼廠及港口庫(kù)存均偏低，本周45港進(jìn)口礦庫(kù)存大幅下降538.82萬(wàn)噸至1.08億噸，港口去庫(kù)加快，鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存環(huán)比增加178.21萬(wàn)噸至8842.81萬(wàn)噸，依然低位運(yùn)行。若最終鐵水減產(chǎn)幅度有限，鐵礦庫(kù)存或難大幅積累。而11月后鋼廠還將迎來(lái)原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)。鐵礦期價(jià)大幅貼水現(xiàn)貨，昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價(jià)116元/噸（前值135元/噸），或已一定程度提前反映四季度鐵水減產(chǎn)預(yù)期。此外，昨日市場(chǎng)消息，澳洲可能將鐵礦等納入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，對(duì)市場(chǎng)情緒或有階段性正面提振?？傮w看，四季度有兩條交易主線，一是產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋（10月），二是原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)及明年高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期（11月后），鐵礦價(jià)格大概率先跌后漲。當(dāng)前交易主線為產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋，需持續(xù)評(píng)估負(fù)反饋程度，關(guān)注760-780一線支撐。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)：（下行）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（上行）國(guó)內(nèi)宏觀政策繼續(xù)大幅寬松。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

市場(chǎng)情緒稍有緩和，弱預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈

焦炭：供應(yīng)方面，焦?fàn)t開(kāi)工整體呈現(xiàn)小幅回升態(tài)勢(shì)，但主產(chǎn)區(qū)開(kāi)工意愿較為疲軟，而山西4.3米焦?fàn)t淘汰一事臨近文件期現(xiàn)，焦炭供應(yīng)維持相對(duì)偏緊。需求方面，低庫(kù)鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)仍在推進(jìn)，焦化廠廠內(nèi)庫(kù)存下行、拉運(yùn)順暢，但市場(chǎng)普遍預(yù)期高爐開(kāi)工邊際回落，遠(yuǎn)期需求預(yù)期受到壓制?，F(xiàn)貨方面，焦企陸續(xù)跟進(jìn)第三輪提漲，漲幅100-110元/噸，但主流鋼廠并未答復(fù)，鋼焦博弈升溫使得本輪漲價(jià)阻力增強(qiáng)。綜合來(lái)看，悲觀情緒影響期價(jià)走勢(shì)，焦炭現(xiàn)階段剛需尚可，且利潤(rùn)微薄及產(chǎn)能淘汰相關(guān)事宜影響其供應(yīng)產(chǎn)出，焦企嘗試進(jìn)行第三輪漲價(jià)，而考慮當(dāng)前下游庫(kù)存仍處低位，性價(jià)比顯現(xiàn)后或?qū)⒓ぐl(fā)新一輪補(bǔ)庫(kù)需求；近期需跟蹤鐵水日產(chǎn)邊際變動(dòng)及山西焦炭產(chǎn)能退出相關(guān)事項(xiàng)。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，洗煤廠產(chǎn)能節(jié)后復(fù)工，但坑口安全檢查依然制約礦山復(fù)產(chǎn)，原煤產(chǎn)出難有顯著放量；進(jìn)口煤方面，甘其毛都口岸恢復(fù)通關(guān)，口岸目前可售資源不多，而澳煤價(jià)格依然高位，國(guó)內(nèi)終端采購(gòu)意愿不佳，進(jìn)口市場(chǎng)補(bǔ)充作用缺失。需求方面，下游原料補(bǔ)庫(kù)仍在推進(jìn)，但焦企利潤(rùn)修復(fù)不佳影響焦?fàn)t開(kāi)工，且落后產(chǎn)能退出一事擾動(dòng)市場(chǎng)，而鐵水日產(chǎn)維持高位預(yù)期減弱，終端需求或?qū)⑦呺H回落。綜合來(lái)看，坑口競(jìng)拍市場(chǎng)依然相對(duì)活躍，但弱預(yù)期擾動(dòng)期現(xiàn)背離；考慮當(dāng)前焦煤現(xiàn)實(shí)剛需兌現(xiàn)尚可、且下游低庫(kù)策略下或有階段性補(bǔ)庫(kù)需求，而原煤生產(chǎn)繼續(xù)受安監(jiān)管控，價(jià)格下方存在支撐；關(guān)注鐵水日產(chǎn)及需求預(yù)期轉(zhuǎn)變。

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投資咨詢部

劉啟躍

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Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

供給增長(zhǎng)趨勢(shì)明確，純堿現(xiàn)貨價(jià)格陸續(xù)下調(diào)

現(xiàn)貨：10月12日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿3150元/噸，周度降200，華東重堿315元/噸，周度降50，華中重堿3100元/噸，周度降100，節(jié)后首周輕重堿現(xiàn)貨價(jià)格均不同程度下調(diào)；10月12日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)2099元/噸（+0.05%）。

上游：10月12日，隆眾純堿周度開(kāi)工率回升至88.78%（+0.62%），周度產(chǎn)量提高至69.11萬(wàn)噸（+0.7%）。

下游：（1）浮法玻璃：10月12日，運(yùn)行產(chǎn)能171360t/d（0），開(kāi)工率82.35%（0），產(chǎn)能利用率83.54%（0）。昨日浮法玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率環(huán)比回升，昨日沙河94%（↓），湖北97%（↓），華東100%（↓），華南110%（-）。（2）光伏玻璃：10月12日，運(yùn)行產(chǎn)能94360t/d（0），開(kāi)工率82.25%（0），產(chǎn)能利用率93.76%（0）。

庫(kù)存：純堿，（1）堿廠庫(kù)存環(huán)比增4.03萬(wàn)噸至31.47萬(wàn)噸（+14.44%），其中輕堿庫(kù)存漲幅明顯，重堿庫(kù)存窄幅增加，堿廠待發(fā)訂單穩(wěn)中有降，維持8天左右，新訂單接收一般，（2）下游玻璃廠純堿庫(kù)存可用天數(shù)環(huán)比增加0.3-0.5天至8-9天，依然低位運(yùn)行，（3）社會(huì)庫(kù)存窄幅增加1萬(wàn)噸。浮法玻璃廠玻璃庫(kù)存4034萬(wàn)重箱（-6.08%），9月底玻璃深加工企業(yè)訂單20.3天，較9月中旬增加1.8天。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：供給回升趨勢(shì)明朗。如若遠(yuǎn)興、金山達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計(jì)純堿周產(chǎn)上限將提高至75-76萬(wàn)噸，后期關(guān)注遠(yuǎn)興3、4線投產(chǎn)及金山裝置上量的情況。結(jié)合進(jìn)口純堿到港、以及純堿周度國(guó)內(nèi)需求62-63萬(wàn)噸估算，四季度純堿累庫(kù)的大方向已基本明確。下游持貨意愿降低，在下游庫(kù)存依然偏低的情況下，堿廠待發(fā)訂單降至8天，節(jié)后首周全國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格不同程度調(diào)降?，F(xiàn)階段市場(chǎng)處于向下驅(qū)動(dòng)相對(duì)明確，但估值偏低的狀態(tài)。其中純堿主力期價(jià)大幅貼水現(xiàn)貨1200元/噸，5月價(jià)格又大幅貼水主力價(jià)格，且已低于鋼聯(lián)調(diào)研的氨堿法成本線。我們認(rèn)為純堿近月相對(duì)更易交易供給增長(zhǎng)預(yù)期，遠(yuǎn)月估值低，抵抗性相對(duì)較強(qiáng)。（2）浮法玻璃：供給方面，浮法玻璃依然處于高利潤(rùn)階段，本周全國(guó)浮法玻璃平均利潤(rùn)347元/噸，較上周上漲35元/噸。盈利刺激下，浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火有所增多，運(yùn)行產(chǎn)能逐步增加，同比已由降轉(zhuǎn)增。需求方面，四季度房企資金、償債壓力依然存在，本周碧桂園債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)提高，預(yù)計(jì)浮法玻璃新建工程訂單難以好轉(zhuǎn)。不過(guò)，我們認(rèn)為房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)優(yōu)化的大方向依然明確，認(rèn)房不認(rèn)貸調(diào)整以來(lái)，主要城市二手房成交環(huán)比回暖，有利于支撐浮法玻璃家裝訂單需求。下游深加工企業(yè)訂單環(huán)比增1.8天至20.3天。10月以來(lái)主產(chǎn)地產(chǎn)銷率表現(xiàn)尚可。微觀方面，浮法玻璃亦呈現(xiàn)出與純堿類似的價(jià)差結(jié)構(gòu)，即期貨主力價(jià)格大幅貼水現(xiàn)貨，5月貼水主力，且5月價(jià)格已跌至浮法玻璃低成本線（1503）附近。后期關(guān)注主產(chǎn)地產(chǎn)銷率的持續(xù)性，以及宏觀預(yù)期的變化。

策略建議：?jiǎn)芜叄儔A、玻璃近月（1月）偏空；組合，純堿1-5反套持有。

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原油

美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期引發(fā)加息擔(dān)憂

宏觀方面，美國(guó)9月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.4%，同比上漲3.7%，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期引發(fā)了加息擔(dān)憂，大宗商品市場(chǎng)普跌。

機(jī)構(gòu)方面，IEA月報(bào)顯示2023年原油需求上調(diào)10萬(wàn)桶/日到230萬(wàn)桶/日，2024年需求展望下調(diào)，將2023年石油供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)保持在每日150萬(wàn)桶。OPEC月報(bào)對(duì)今年四季度和明年一季度需求做出了下調(diào)，將2023年全球原油需求增速保持在244萬(wàn)桶/日不變。

庫(kù)存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)至10月6日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存+1017.6萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存-131.3萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存-183.7萬(wàn)桶。

總體而言，原油市場(chǎng)由于影響因素復(fù)雜面臨不確定性，當(dāng)前利空消息指引較多，價(jià)格或弱勢(shì)震蕩。

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聚酯

供增需減、庫(kù)存累積，TA持空頭思路

供應(yīng)方面，恒力2線220萬(wàn)噸PTA裝置10月7日按計(jì)劃?rùn)z修2周左右，中國(guó)臺(tái)灣一套150萬(wàn)噸裝置10月1日按計(jì)劃?rùn)z修，預(yù)計(jì)檢修3周附近。國(guó)內(nèi)PTA裝置檢修部分落實(shí)，預(yù)計(jì)影響PTA月產(chǎn)量約21.5萬(wàn)噸。增量方面，11月前后海南逸盛250萬(wàn)噸新裝置投產(chǎn)，漢邦石化220萬(wàn)噸老裝置復(fù)產(chǎn)，且年底或明年年初儀征和臺(tái)化亦有新裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)四季度PTA供應(yīng)繼續(xù)上升。

需求方面，下游聚酯負(fù)荷88.76%保持高位，但金九訂單并沒(méi)有旺季表現(xiàn)，紡織企業(yè)運(yùn)營(yíng)壓力持續(xù)，面臨資金和虧損壓力，降負(fù)減產(chǎn)或?qū)⒊蔀榇蟾怕适录４送獬隹诜矫?-8月紡織服裝累計(jì)出口1976.5億美元，同比下降10.4%。其中紡織品累計(jì)出口額下降11.4%，服裝出口額下降9.4%。紡服消費(fèi)難有明顯起色，聚酯負(fù)荷或逐步下移，總體需求支撐不足。

成本方面，節(jié)日期間國(guó)際原油大幅下跌10%，成本重心下移利空能化鏈下游品種，預(yù)計(jì)PX、PTA繼續(xù)跟隨大幅回調(diào)。

總體而言，PTA基本面無(wú)利好提振，供增需減，庫(kù)存將逐步累積，或驅(qū)動(dòng)價(jià)格下行。

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甲醇

產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，下游需求保持良好

周三新增滬蒙能源和寧夏慶華兩套裝置臨時(shí)檢修，下周新疆眾泰和山西梗陽(yáng)計(jì)劃?rùn)z修，10月底將開(kāi)始交易氣頭檢修預(yù)期。盡管開(kāi)工率下降1.7%，但本周甲醇產(chǎn)量進(jìn)一步提升至177萬(wàn)噸，增長(zhǎng)主要來(lái)自西南的氣頭裝置。下游方面，天津渤化和青海鹽湖于十一期間重啟，烯烴開(kāi)工率達(dá)到93%，創(chuàng)一年新高。其他下游開(kāi)工率也普遍增長(zhǎng)，目前烯烴和醋酸需求良好。由于節(jié)后首周煤炭?jī)r(jià)格上漲而甲醇價(jià)格下跌，煤制甲醇利潤(rùn)降低至年內(nèi)最低水平，焦?fàn)t氣和天然氣利潤(rùn)一般，如果未來(lái)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格下跌超過(guò)200元/噸，成本支撐作用才會(huì)出現(xiàn)。綜上，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量創(chuàng)新高，但進(jìn)口量預(yù)期減少，同時(shí)需求無(wú)明顯轉(zhuǎn)弱跡象，短期甲醇期貨價(jià)格預(yù)計(jì)窄幅震蕩。

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聚烯烴

供應(yīng)保持寬松，跌勢(shì)預(yù)計(jì)延續(xù)

節(jié)后首周上海石化、浙江石化二期和獨(dú)山子石化等多套PE裝置檢修，導(dǎo)致產(chǎn)量減少2.5%。PP檢修裝置偏少，產(chǎn)量增長(zhǎng)1.6%至歷史新高。下周PE仍有新增檢修計(jì)劃，產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降1%-2%，PP保持高開(kāi)工率，產(chǎn)量持平或小幅增長(zhǎng)。因包裝膜終端需求轉(zhuǎn)弱，PE下游開(kāi)工率進(jìn)一步下降。因十一期間檢修的BOPP裝置重啟，PP下游開(kāi)工率上升。按照歷史規(guī)律，11月起下游將進(jìn)入淡季。美國(guó)9月CPI意外加快增長(zhǎng)，年內(nèi)加息概率提升。另外美國(guó)原油庫(kù)存顯著增加，原油產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，原油反彈乏力。目前聚烯烴現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)的多個(gè)指標(biāo)均顯示看空，預(yù)計(jì)跌勢(shì)仍將延續(xù)。

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楊帆

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橡膠

輪企開(kāi)工恢復(fù)、車市產(chǎn)銷良好，橡膠需求預(yù)期樂(lè)觀

供給方面：ANRPC旺產(chǎn)季產(chǎn)出不及預(yù)期，合艾膠水價(jià)格高位上行，而NOAA監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)預(yù)示本輪厄爾尼諾事件將貫穿北半球冬季，持續(xù)至2024年一季度的概率上升至95%，各產(chǎn)區(qū)物候條件穩(wěn)定性遭受嚴(yán)峻考驗(yàn)，天然橡膠供應(yīng)端不確定因素居多。

需求方面：終端車市產(chǎn)銷數(shù)據(jù)錄得同期新高，消費(fèi)刺激相關(guān)措施平穩(wěn)推進(jìn)，傳統(tǒng)旺季市場(chǎng)潛力得到激發(fā)，且山東輪胎企業(yè)節(jié)后復(fù)工順暢，產(chǎn)線開(kāi)工意愿較好、對(duì)原料采購(gòu)積極性較高，天然橡膠需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率樂(lè)觀。

庫(kù)存方面：港口出庫(kù)率持續(xù)高于入庫(kù)水平，青島庫(kù)存維持降庫(kù)之勢(shì)，而滬膠倉(cāng)單仍處低位、云南庫(kù)存亦未增長(zhǎng)，橡膠庫(kù)存端壓力續(xù)減。

核心觀點(diǎn)：政策引導(dǎo)下汽車市場(chǎng)維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，9月產(chǎn)銷均創(chuàng)同期峰值，傳統(tǒng)旺季加速釋放市場(chǎng)潛力，而上游原料釋放不時(shí)受到氣候變動(dòng)阻礙，產(chǎn)出不足帶動(dòng)到港減少、青島庫(kù)存加速下降，供需結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行。

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劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

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聯(lián)系人：劉啟躍

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棕櫚油

基本面偏弱，棕油上方壓力持續(xù)

昨日棕櫚油價(jià)格早盤小幅反彈，夜盤再度回落，回吐部分漲幅?；久娣矫?，最新MPOB數(shù)據(jù)顯示，馬棕9月產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)4.33%，供給仍較為充裕。而需求方面，中國(guó)、印度等國(guó)需求仍較為疲弱，馬棕9月出口數(shù)據(jù)也同樣表現(xiàn)疲弱，同時(shí)馬棕庫(kù)存進(jìn)一步抬升，仍處偏高水平，對(duì)價(jià)格存在一定壓力。綜合來(lái)看，目前基本面暫無(wú)明確利多，且原油價(jià)格難以提供持續(xù)性支撐，因此棕櫚油價(jià)格上方壓力仍預(yù)計(jì)將持續(xù)。

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張舒綺

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